稳健增长的功能材料龙头
   
公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业,产品主要有锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品等。09年至今公司收入年均增长27%,净利润年均增长30%。
   
同心圆扩张品种,细分领域优势明显
   
围绕核心技术,公司打造出电容器化学品、锂电池化学品、氟精细化学品和半导体化学品四大产品线,且均成为细分领域龙头。电容器化学品:预计公司全球份额超20%,国内超40%,遥遥领先。汽车电子化、物联网等快速增长促进铝电容器需求回升,环保整治推动行业整合,未来电容器化学品仍将保持稳定增长;锂电池电解液:电动汽车带动锂电池电解液需求保持年均40%快速增长。经过洗牌,行业形成寡头格局,CR6份额已达72%。我们认为,电解液盈利已经触底有望回升。公司国内份额第二(15.4%),收购巴斯夫电解液业务进一步拉开与国内对手的技术差距。在建电解液产能7万吨,较当年产能增长175%;氟精细化学品:中国是氟化工低端产品产能过剩严重,而与战略新兴产业相关的高端产品严重依赖进口。公司六氟环氧丙烷产能规模全球第一,并延伸出众多高附加值产品,净利率持续维持在30%-40%。公司拟投资10亿元建设1.5万吨高性能氟材料,尤其是全氟磺酸树脂和PFA等产品均为国外巨头垄断,技术壁垒和产品附加值极高。公司预测,一期项目达产后有望贡献8.82亿收入,净利1.67亿元;半导体化学品:电子化学品是半导体行业关键原材料,国内产业发展严重滞后,国产化率不足8%。公司经过多年研发,产品已批量供应华星光电、昆山国显等面板企业,超高纯氨水、双氧水品质达到台积电、中芯国际等高端客户需求。前期研发投入较大,放量需要时间,毛利率目前仅17%明显低于可比公司。随着下游客户开拓及新产能达产,预计半导体化学品业务收入和盈利能力均有望快速提升。
   
大手笔投资,即将进入新一轮快速增长期
   
18年至今公司启动多个投资项目,总投资20.2亿元。未来2-3年项目将逐渐进入投产期,公司测算达产后可贡献5亿元净利润,较18年公司净利润增长156%,公司即将进入新一轮快速增长期。
   
买入评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.9/1.13/1.45元,现价对应PE分别为26/20.8/16.2倍。锂电材料和电子化学品可比公司2019年PE均值分别为29.3/35.5倍。公司是国内锂电材料和电子化学品领域龙头,产品梯队合理,业绩增长稳定且持续。明年起多个项目陆续进入投产期,有望进入新一轮快速增长期。公司进入国际巨头供应链,研发实力和行业地位高,给予2019年30倍PE,目标价27元,买入评级。
   
风险提示:新能源汽车产业政策风险;新项目投产进度低于预期;客户开拓进度低于预期;技术替代风险;监管政策导致生产不稳定。