公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入10.57亿元(YoY+7.1%),归母净利润1.34亿元(YoY+11.1%),扣非后归母净利润1.26亿元(YoY+23.5%),其中Q2营业收入5.44亿元(YoY+1.4%,QoQ+6.0%),归母净利润0.72亿元(YoY+4.6%,QoQ+16.1%),扣非后归母净利润0.67亿元(YoY+4.7%,QoQ+11.7%),业绩符合预期。
   
电容器化学品景气回落,锂电池、有机氟及半导体化学品维持良好增长趋势。报告期内,公司电容器化学品营业收入2.22亿元(YoY-14.4%),毛利率39.6%,较去年同期上升2.4pct。我们判断营业收入下滑主要是由于过去两年国内环保形势趋严促进公司市占率提升,产品价格阶段性上涨使得2018年基数较高,今年上半年行业景气回落以及受外部环境影响导致下游需求下降。锂电池化学品营业收入5.20亿元(YoY+8.0%),毛利率26.7%,较去年同期下降0.4pct,得益于新能源汽车快速发展,公司电解液销量持续增长,产品价格已基本稳定。有机氟化学品营业收入2.33亿元(YoY+28.7%),毛利率56.3%,较去年同期上升6.4pct,海斯福客户持续开拓,上半年净利润0.86亿元,同比增长59.3%。半导体化学品继续放量,营业收入0.61亿元(YoY+35.9%),毛利率17.6%,较去年同期上升1.1pct。受益于氟化工高景气,公司Q2毛利率36.7%,环比提升2.2pct,上半年综合毛利率35.6%,同比提升2pct。
   
电解液长期有望价稳量增,高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进,未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。根据测算,预计2020年国内电解液需求量将达到20万吨,全球电解液需求量有望达到36万吨。随着溶质六氟磷酸锂价格底部企稳,溶剂价格高位,电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略,通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值,已成为村田、松下、三星SDI、LG化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时,进一步在国内外扩大产能,在目前约4万吨的基础上扩产7万多吨产能,其中4万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4万吨碳酸酯溶剂,保障未来溶剂供应,进一步增强行业竞争力。
   
积极布局含氟化学品和半导体化学品,注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇,公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司2015年收购海斯福,并且通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料;半导体化学品方面公司从2016年开始逐渐进入规模化生产阶段,已向华星光电、厦门天马等企业批量供应,氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5万吨产能,主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量,为公司长期发展注入新动力。
   
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润3.90、5.26、6.94亿元,EPS1.03、1.39、1.83元,PE22X、17X、13X。
   
风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。