业绩符合预期。中报业绩位于业绩预告范围的中值,持续增长,主要系1)有机氟化学品和半导体化学品业务持续增长,并且盈利能力进一步强化;2)电解液业务平稳增长;3)电容器化学品业务受贸易战影响,营收有所下滑,但利润率仍然强劲。
   
毛利率持续提升,现金流表现强劲。上半年毛利率约35.6%,同比增长2个ppt,主要系有机氟化工业务毛利率大增。现金流持续向好,销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利润分别为116.9%和256.3%,同比提升15.5和124.8个ppt。经营性现金流净额大增可能系公司使用一部分票据支付给供应商,导致购买商品的现金支出同比基本持平。
   
电解液出货比较平稳,利润率略有下滑。受韩国储能电池需求停滞、Q2国内新能源车中游排产下滑等影响,预计上半年出货增速不快。同时,原材料成本上行未能传导也导致了毛利率略有下滑。不过电解液行业盈利能力基本见底,同时下半年韩国储能和国内新能源车销量都有望逐渐转暖。
   
有机氟化工业务盈利能力强悍。去年开始,公司在国内外市场的产品和客户结构持续优化,在医药中间体之外开拓含氟化学品产品,业务的多元化也弱化了贸易战的影响。同时,国内外对高端氟化学品的需求持续增长,推动业务量价齐升。上半年毛利率达56.3%,同比增长6个ppt。
   
电容器毛利率依然强劲,半导体化学品快速增长。上半年电容器营收负增长,可能与贸易战有关,这一影响从去年下半年就已经有所显现。不过毛利率39.6%,盈利能力仍然强劲。半导体化学品近年投入加大,上半年营收增速达35.9%,毛利率也提升至17.6%。
   
投资建议。公司业务整体发展稳健,爆发力可能要看2020年海外放量情况以及半导体化学品贡献上来。预计19-20年净利润3.8/4.6亿元,对应PE约23/19倍,估值比较低,有相对较高的安全边际。维持“强烈推荐”评级,调整目标价至28-30元。
   
风险提示:政策波动,产能扩张与客户开拓低于预期,竞争加剧风险。